核心观点
公司下游造船、海工、LNG 等领域需求较为旺盛，推动营业收入实现快速增长，上半年营业收入达历史同期最高值；同时在原材料成本有所下降、海运费价格下降、汇率影响以及产品结构优化下，公司盈利水平大幅提升。展望来看，预计公司在手订单充足，且下游需求具有一定的延续性，下半年营收端有望保持较快增速，而盈利水平在产品结构优化下亦有望持续提升。
【资料图】
事件
公司发布2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入24.23 亿元，同比增长29.76%，实现归母净利润3.36 亿元，同比增长78.04%，实现扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长86.30%；单季度Q2 实现营业收入13.31 亿元，同比增长42.31%，实现归母净利润2.38 亿元，同比增长97.23%，实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长115.00%。
简评
下游景气度较高，在手订单相对充足
公司作为中国大型的工业阀门制造商，具备为石油天然气、化工、海工、电力、造船、新能源等行业提供基本覆盖全行业系列产品组合的能力。2023 年上半年在下游LNG、造船、海工等领域需求景气度较高推动下，公司销售额、订单均实现较快增速，上半年营业收入同比增长29.76%至24.23 亿元，达历史同期最高值；合同负债以及存货分别同比增长155%、47%。从需求结构来看，公司此前更多专注于炼化行业，而目前正加速向其他领域扩张，海工、LNG、造船、油气开采等领域在订单结构占比中均提升至10%以上，且各领域上半年订单保持较快增速。
对于后续下游领域需求趋势判断：①海工板块：根据RystadEnergy 数据，目前深海开采中所需的浮式生产储卸油船（FPSO）的市场需求快速扩张，预计全球现有的FPSO 订单交付工作已安排到2027 年之后。②造船板块：根据克拉克森统计，从2021 年开始，全球船厂手持订单量已连续32 个月保持上升，当前大型船厂交船期已排至2026 年，造船板块需求相对旺盛且具有一定的持续性。③LNG：根据能源咨询公司伍德麦肯兹预测，到2030年，仅从中东地区的上游天然气勘探开发投资累计将增加1200亿美元，将推动天然气产量增长约20%。在多重高景气度下游需求推动下，预计公司下半年营收仍将保持较快增速。
盈利水平大幅提升，Q2 单季度净利率达近3 年最高值2023 年上半年，公司毛利率为29.70%，同比增长1.79pct，净利率14.08%，同比增长3.74pct；从Q2 单季度来看，实现毛利率30.57%，同比增长2.11pct，实现净利率18.22%，同比增长5.04pct，达近三年单季度最高值。
盈利水平的大幅提升我们判断主要为以下因素：①报告期内，公司所用原材料材料碳钢、不锈钢、合金钢等价格均出现一定程度下降，成本端压力有所缓解；②分区域来看，海外地区由于汇率原因以及海运费成本下降使得毛利率有所提升；③公司产品逐步向高端化升级，高毛利率产品占比提升使得盈利中枢逐步上移。展望下半年来看，公司持续推进优化精益管理，节约管理成本，且产品结构有望进一步优化，进而带动盈利水平有望提升。
多领域产品均实现突破，产品升级有望推动加速应用落地公司持续推进产品研发以及高端产品的国产化，不断填补国内市场空白，并快速进入多个新领域。从技术突破来看，上半年公司在BDO 装置超高压截止阀、96 英寸 300LB 大口很高温三偏心蝶阀实现了对于海外垄断技术的突破；从新领域来看：①上半年公司液氢阀门已经实现研发和订单突破，并已运用到国内多个液氢项目中。
②页岩气压裂阀门在多个项目中获得成功运用，并接受客户委托研发175Mpa 压裂阀门，有望实现客户关系强绑定。③偏心半球阀持续突破，目前已销售向国内外其他客户，在海外新能源项目上也有了大批量的应用。
盈利预测与投资建议
盈利预测：①阀门业务：公司阀门主业下游需求景气度较高，在手订单充足，且海工、LNG、造船需求具有较好的延续性，预计后续营业收入将保持较快增长，而毛利率随着产品结构升级有望持续提升。②零件：公司零件业务有望跟随阀门主业实现较快增长，且毛利率由于原材料价格下降有望提升并保持高位。③铸件/锻件：公司拥有三家专业的阀门铸件生产配套企业，一家专业的阀门锻件生产配套企业，可以生产各种碳钢、不锈钢、合金钢铸锻件，铸锻造技术在国内阀门铸锻造行业中处于领先水平，预计后续将跟随阀门主业实现稳定增长。
投资建议：预计公司2023年-2025 年分别实现营业收入49.33 亿元、57.18 亿元、65.58 亿元，分别同比增长21.52%、15.92%、14.70%，预计分别实现归母净利润6.54 亿元、7.66 亿元、9.10 亿元，分别同比增长40.22%、17.20%、18.85%，对应PE 分别为16.50x、14.08x、11.85x，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1、石油天然气行业周期性波动风险。公司产品主要用于石油开采与炼化、油气运输管线等石油天然气相关行业，因此行业的周期性波动对公司销售具有重要影响，目前地缘摩擦对原材料价格、油价影响较大，加剧了能源布局的不确定性。
2、汇率波动风险。公司出口占比较高，且出口收入主要以美元结算为主，若人民币短期内出现大幅快速升值，则可能直接导致公司以人民币币种反映的资产和收入出现减少。
3、原材料价格波动风险。受国际宏观经济影响及上游原材料成本波动影响，若成本端价格出现明显上升，则会对公司未来的毛利润产生一定的影响。假设公司整体毛利率提升不及预期，在敏感性测算下，毛利率在原有假设上下降0.5pct，则2023 年、2024 年归母净利润较原有假设分别下滑3.22%、3.19%。
